出品 | 创业最前线鸿岳资本配资
作者 | 付艳翠
编辑 | 冯羽
美编 | 邢静
审核 | 颂文
几个月前，琳琳抱着12岁的泰迪犬进入宠物医院的眼科诊室，它浑浊的双眼已看不清主人的脸——糖尿病引发的双侧白内障，让它在熟悉的家中频频撞墙、踟蹰不前。
为了它之后的生活能够更舒心，琳琳没有犹豫，蹲在检查床边，一边轻抚它颤抖的脊背，一边签下花费数万元的手术同意书。对于琳琳来说，这不仅是医疗决策，更是对十二年陪伴的郑重回应。
毫无疑问，在这个人与宠物关系被重新定义的时代，宠物主们越来越愿意用真金白银守护“毛孩子”的生命。这份由情感驱动的消费升级，正有望托举起“中国宠物医疗第一股”。
当这一代“铲屎官”对宠物健康日益重视，中国宠物医疗行业已然从街角简陋的“兽医铺子”，蜕变为配备DR影像、ICU监护、微创内窥镜甚至肿瘤放化疗体系的专业医疗场景。
近期，中国第二大宠物医疗服务提供商瑞派宠物正式向港交所递交招股书，计划冲刺资本市场。
然而，翻看其招股书，尽管瑞派借势情感消费浪潮快速扩张至548家医院，却仍面临高商誉并购包袱、微薄净利、服务质量参差不齐等多重挑战。
1、再苦不能苦“毛孩子”
在26岁的林小雨看来，城市高楼林立的一个角落里，每天下班回到家钥匙还没插进锁孔，门缝里就传来急促的“喵呜”声，当她推开门就立刻迎接她回家的大咪，不仅是她收养的第一只宠物，更是陪伴她家人的存在。
一年半以前，林小雨与男朋友见完爸妈从家里出来，就被趴在男朋友车上的一只很瘦、浑身雪白、一双蓝棕色异瞳的大咪吸引了，“它很亲人，见到我们的到来主动爬过来，玩着玩着还睡着了。于是我决定收养了它。”
虽然此前没有养过猫，但林小雨的第一反应就是带大咪去宠物医院确定其是否身体健康。
经过医生一番检查，初步断定大咪是一只小野猫，可能只有3个月大。体检时，医生说大咪没有传染病只是有些营养不良，接下来按时打三针疫苗，又开了营养补充剂，买了眼药水和猫粮。
“那次我在这家宠物医院充值了500元，走时看会员卡里只剩下100多元。”林小雨向「创业最前线」表示，现在，大咪不仅有了自己的猫爬架、恒温饮水机、定期驱虫药，还有每年两次的疫苗记录和一张绝育手术后的“康复证书”，“光在宠物医院检查、打针和绝育手术，花费1000多元。”
显然，如今的养宠年轻人，不仅奉行着“再苦不能苦（毛）孩子”这句话，还越来越关注毛孩子的健康情况。
宠物经济盛行之下，养只小猫，给猫打疫苗、绝育基本是基本操作，随着宠物家庭地位提升，主人愿为复杂疾病支付更高的费用。
越来越多的主人愿意为复杂疾病支付上万元甚至十几万元，在社交媒体上有人卖二手奢侈品凑手术费，有人发起众筹，还有人提前给宠物买商业保险。
“以前觉得宠物就是陪伴，现在才明白，它们把一生都交给了你，你就有责任扛起它的生死。”林小雨说道。
公开数据显示，早在2023年宠物主为单只猫或狗进行一次就诊的平均花费约为2390元和2786元；如果涉及手术，平均费用可能超过5000元。
伴随养宠数量增加、消费升级、支付意愿以及宠物主人对宠物健康重视程度显著提升，宠物诊疗开始成为宠物赛道的刚需消费。
瑞派宠物在招股书中指出，宠物医疗行业规模于2024年已达366亿元，并预计至2030年及2035年增长至699亿元及1392亿元，年复合增长率为11.4%及14.8%。
在这一高增长赛道中鸿岳资本配资，瑞派也因此实现业绩增长。
据悉，公司服务的宠主数量从2022年的121.61万人增长至2024年的143.03万人；宠物就诊总次数从2022年的366.23万人次增长至2024年的429.6万人次。
与此同时，今年上半年，瑞派实现收入9.43亿元，净利润1553.6万元。其中，诊疗服务的收入占比超九成。还有少部分收入来自宠物产品销售和洗澡美容服务。
显然，在宠物主日益强烈的情感投入与健康意识驱动下，像瑞派这样宠物医疗机构的掘金之路似乎已铺开。
2、8千元生死线
理想丰满，现实骨感——即便宠物医疗被视为“黄金赛道”，但众多宠物医疗品牌却还陷在盈利困局里。
数据显示，2024年，全国宠物诊疗机构的利润率总体同比下滑5%，26.5%的宠物诊疗机构处于亏损状态。
“2022年至2024年，瑞派持续经营业务所得营收从14.5亿元增至17.6亿元。截至2025年6月30日，瑞派是全国大型连锁宠物服务商中，唯一实现净利润的企业。”瑞派在招股书中写道。
实际上，2023年，行业第一的宠物医疗机构新瑞鹏曾计划纳斯达克上市，当时披露的招股书显示，2020年-2022年，公司累计净亏损超过37亿元。
如今的瑞派实现了盈利，并为宠物主提供内科、外科、皮肤、牙科、心脏科等16个专科领域的医疗服务，拥有2137名持有执业兽医师资格的医师，其中包括143位经内部认证的专科医师，22家医院已获得中国兽医协会的“五星级认证”。同时，其与多家高校及科研平台合作，且已经形成了成熟可持续的盈利模式。
（图 / 瑞派宠物官网）
不过，业内对其是否能长久维持盈利依旧表示担心。
毕竟，瑞派虽然在全国大型宠物医疗服务商中具有最高的毛利率水平，但公司毛利率仅为20%左右。
而且宠物医疗不像为人类治病，总有些公立医院有口皆碑，为宠物治病，更像在搜寻一种附近的消费服务，消费者有需求往往会看相关平台App上的评价和项目价格来选择医院就医。
再加上宠物医疗费用较高，主要源于设备成本分摊大（如CT机等大型设备使用率低）、人力成本占比高（约40%-50%）、以及药物依赖进口导致单价较高；此外，宠物不会说话，医生常需通过多项检查确诊，可能增加不必要的开支。
在此背景下，宠物医疗动辄上万的检查、手术、住院费，对普通家庭来说，常常是一道无形的门槛。
事实上，当宠物主给宠物看病比人还贵时，看着账单上长长的数字，摆在主人面前的往往是一道残酷的选择题。
31岁的小旭至今记得两年前的夏天，他和妻子花1000元从宠物店接回家的小猫“咪咪”，它也很快成了小家庭的新宠。
一次短暂离家前，他和妻子仔细备好了猫粮和火腿肠作为咪咪几天的食物。但没想到，两人返家后却发现咪咪精神萎靡、拒食呕吐。紧急送医后，兽医通过CT检查发现它吞下了火腿肠两端的金属卡扣，已造成肠道部分梗阻。
“初步检查诊疗开药就花费了一千多元，而若要手术取出异物，还需额外支付五六千元。”小旭问及医生如果不做手术会怎样时，对方明确表示小猫大概率会死亡。
彼时，刚买房的小旭手头并不宽裕，五六千元的花费，相当于他两个月的还贷费用，“权衡再三，我和妻子含泪决定放弃手术，把咪咪接回了家。”
“给宠物看病比人看病还贵，我前几天腰疼去医院看病，检查费和药费一起才花了800元。”小旭向「创业最前线」吐槽，他觉得给宠物看病也并不专业，“我家咪咪接回家不吃不喝了四五天，突然将金属环拉出来好了。”
在知乎上，一条《宠物生病，你们会愿意花光积蓄救治吗？》问答下的高赞评论，也显示出宠物医疗面临的现实困境，“很多家庭因为几十万的医药费承担不起而被迫放弃治疗父母，现在你问我愿不愿意为了一只狗放弃全部积蓄，真是何不食肉糜。”
也有众多宠物主给自己定下一条“冷酷”的底线：每只宠物的治疗上限是八千元，这是他能为它们留出的最大空间。
“我不是不爱它们，只是我也要生活啊。”一位铲屎官在知乎写下这段话。
当爱与现实博弈时，八千元的生死线，成了无数宠物主在深情与生存之间不得不划下的理性边界。
而瑞派们即便手握技术、规模与标准化的“三板斧”，可能也难逃行业成本高企与支付能力天花板的限制。
3、并购下的隐忧
如果说盈利是瑞派的第一道坎，那么其高速扩张背后的管理隐患，则是悬在头顶的第二把剑。
时间倒回到2012年底，美国的宠物医疗行业已实现高度专业化、标准化和连锁化，而中国宠物医疗行业刚刚起步。
彼时，已经是A股兽药上市公司瑞普生物的董事长李守军看中宠物医疗赛道潜力，选择再次创业，在天津成立了瑞派宠物医疗公司，试图通过连锁化模式，推动行业从个体门店，转型为标准化和规模化运营。
之后的几年里，集团定下内生、外延两种增长路径，靠自建和并购成长为行业第二大全国连锁宠物医疗服务商。
据了解，瑞派通过收购天津长江、我宠我爱为起点，切入东北市场并初步构建全国网络；随后接连整合果果宠物、成都华茜、杭州虹泰（现杭州红泰）等区域性优质连锁品牌，实现华东、西南、华北等核心区域的深度覆盖。
（图 / 瑞派宠物官网）
这一“并购+整合”模式不仅快速扩大了医院数量，更有效吸纳了本地化医疗资源与客户基础。与此同时，高盛、越秀资本、南京瑞联及玛氏中国等顶级机构的多轮注资，也为公司的标准化建设、专科能力提升与数字化运营提供了支撑。
不过，以收购为主要手段的扩张，也导致瑞派的商誉高企。
招股书显示，截至2022年、2023年、2024年和2025年上半年，瑞派商誉分别为16.17亿元、18.44亿元、17.76亿元和17.92亿元，今年上半年商誉占总资产的比重已达34.6%。一旦被收购医院经营不善，瑞派将面临较大的商誉减值风险。
与此同时，瑞派在全国548家宠物医院中，自建120家、收购428家，高度依赖并购的扩张路径对其统一运营管理能力也构成持续考验。
快速并购导致跨区域管理复杂度上升，此前，有媒体报道公司旗下济南、天津等地医院因使用假劣兽药被处罚，暴露品控漏洞。
「创业最前线」在美团App上搜索瑞派宠物医院的评价呈现出两极情况，有人打五星，说兽医妙手回春，有人打一星，说医生没有医德只想赚钱。
（图 / 两极分化的评论）
瑞派宠物医院在黑猫投诉平台上存在174项投诉，主要涉及医疗服务质量、收费透明度及服务态度等宠物医疗纠纷。
（图 / 黑猫投诉平台截图）
而在另一边，瑞派还将面临更激烈的行业竞争。
如今，行业热度高涨也催生了一批连锁化、专业化的宠物医疗公司。
截至2024年12月31日，中国宠物医疗行业呈现总量庞大、单体分散的典型特征，全国范围内的宠物医院总数约3万家。
而根据灼识咨询报告，前五大的连锁宠物医疗服务提供商仅占中国宠物医院总数的6.5%，根据报告，按2024年宠物医院产生的收入计，瑞派占中国宠物医疗行业市场份额的4.8%。
在行业集中度仍低、竞争日趋白热化的背景下，瑞派能否在高速扩张的惯性中稳住医疗质量、守住品牌信任，将决定它究竟是引领行业走向成熟的标杆，还是一个被商誉与管理短板拖垮的连锁泡沫。
*注：文中题图及未署名配图来自摄图网，基于VRF协议。
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