作者：杨荣泉源：eResearch杨荣团队原标题：【中信建投银行杨荣】“银行资产治理”系列深度之15：《理财子权益投资研究》【摘要】一、理财子公司权益投资政策现在银行理财子公司主要的指导政策文件有4个：（1）资管新规：《关于规范金融机构资产治理业务的指导意见》；（2）“720”资管新规配套细则：《关于进一步明确规范金融机构资产治理业务指导意见有关事项的通知》；（3）理财新规：《商业银行理财业务监视治理措施》；（4）理财子新规：《商业银行理财子公司治理措施》。针对理财子公司的权益投资来说，凭据上述4个划定，主要需遵守以下内容：（1）公募产物可直接投资股票；（2）公募产物只可投资持牌金融机构刊行的产物，但可引进及格私募作为投资照料，而私募产物可投资公募和私募基金；（3）私募权益产物可分级，但分级比例不凌驾1:1且总资产/净资产不凌驾140%。二、理财子公司权益产物优劣势理财子权益产物相较于银行理产业品有3点优势：其一、可以直接投资股票。其二、理财子公司权益产物销售更灵活。

其三、理财子公司可以投资其他资管产物。基于未来银行权益产物均将挪至理财子公司的预期，我们认为，理财子公司权益产物未来主要的竞争对手为公募基金和私募基金。

相较于公募基金，理财子公司除了可以投资其他资管产物的优势外，对投资集中度的要求较少。相较于私募基金，银行子公司的优势在于投资门槛更低。而整体来看，银行理财子的权益产物相较于基金类产物，最主要的优势在于客户和渠道优势，而最显着的劣势在于权益投研实力和履历的匮乏。

三、理财子公司权益产物剖析凭据中国理财网披露的数据，现在市面上理财子公司的权益类理产业品十分稀少，合计只有5只。其中，光大理财已刊行3款阳光红系列产物，招银理财刊行了招银理财招卓沪港深精选周开一号权益类理财计划，工银理财刊行了工银理财-工银财富系列工银量化理财-恒盛设置理产业品。从基本信息来看，产物投资计谋和规模差异较大。光大理财的产物有确定的主题和投资计谋，召募金额在3000-8500万。

招银理财的理产业品没有明确的投资主题或行业倾向，整体规模较大，靠近5亿，此外该产物风险评级到达5级，其他理财子产物均为4级。工银理财的权益产物较为特殊，是原工商银行的理产业品后挪入工银理财名下，投资标的中约90%-95%为中信期货的资产治理计划，产物规模仅746万元。从收费费率来看，年化费率在0.55%-1.58%之间。

招银理财的收费较高而光大理财的收费较低。从业绩体现来看，四款权益理产业品业绩在产物基准选择合理的情况下，均未凌驾合理基准业绩。我们认为可能的原因有2点：其一、建仓初期未使用到大盘涨势。其二、权益投资能力尚待提升，没有充实挖掘到具有优质投资价值的标的，且研究笼罩规模可能不够广。

四、银行权益投资以混淆类产物中的权益资产为主2019年尾，非保本理财穿透各种资管产物后持有资产余额26.24万亿元，其中投资权益类资产的余额为1.98万亿，占比7.56%。凭据实际市场情况，牢固收益类中投资权益类和权益类中投资牢固收益的占比均较低。

我们凭据测算，预计现在全市场混淆类理产业品中权益类资产占比约为25%-30%。银行当前权益投资以混淆类产物中的权益资产投资为主，主要与银行当前客户的风险偏好有关。在以固收为主导，风险厌恶的客户群体中，以混淆类资产投资作为宣传方式，在使用权益类投资提升收益的同时，也宣传混淆类资产中债权投资部门的稳健性，在债股对冲下，理产业品的净值颠簸更低，对银行客户来说无论是投资模式还是历史业绩上，接受水平更高。

我们统计了“中银理财-智富系列”的26个混淆类理产业品。26款产物年化收益率平均为16.53%，较业绩平均基准4.6%横跨近12pct，得手年化收益为10.58%，整体业绩回报较为突出。从权益投资占比来看，直投权益的占比均值为30%；投资公募基金的占比均值为17%，预计直接和间接权益投资整体合计占比约为34%，较全市场平均的混淆类理产业品中的权益投资占比更高，也在一定水平上解释了中银理财较高收益率的泉源。

五、理财子公司未来权益投资展望（一）权益占比提升。展望未来，我们预计银行理财子产物中权益类产物和权益类资产投资的占比均将有所提升，但趋势将会是循序渐进式的增长。主要原因有4点：（1）政策打开股票直投权限；（2）增加权益投资是利率下行的有效对冲手段；（3）权益类产物治理费是银行提升中间业务收入的有力工具；（4）权益类产物转型循序渐进。

（二）权益类资产投资以二级市场为主。我们预计未来权益类资产投资主要以混淆类和权益类理产业品投资二级市场为主的模式，其中直投股票和投资基金均会成为重要的投资方式。（三）委外、自营、输出共存。

在当前情况下，银行理财子需要引入优秀互助同伴，在权益类、商品类、衍生品等大类资产上展开互助，实现共赢的基础上，借鉴互助同伴的乐成履历，造就并提升自身投研能力，由以委外为主的权益投资模式向自营+委外转变。同时，大中型银行的理财子可以通过自身较强的资管能力，打造资管能力的输出，通过其他银行资管渠道和其他署理机构渠道，展开全市场营销，提升资管规模和治理费收入。一、理财子公司权益投资政策现在银行理财子公司主要的指导政策文件有4个：资管新规：《关于规范金融机构资产治理业务的指导意见》2018年4月27日，由中国人民银行、中国银行保险监视治理委员会、中国证券监视治理委员会、国家外汇治理局团结印发《关于规范金融机构资产治理业务的指导意见》，对大资管行业的整体治理提出详细量化判断尺度，资管新规的焦点要点在于克制错配，打破刚兑，消除嵌套等。同时，在2020年7月31日，羁系部门将《资管新规》过渡期延长至2021年底。

“720”资管新规配套细则：《关于进一步明确规范金融机构资产治理业务指导意见有关事项的通知》2018年7月20日，央行出台《关于进一步明确规范金融机构资产治理业务指导意见有关事项的通知》，在资管新规并不明确的几个方面做出明确划定：其一、公募可以投切合资管新规要求的非标。其二、允许刊行老产物对接新资金老资产。其三、现金治理类理财和半年以上定开以摊余成本法计量。

其四、对于过渡期竣事后难以消化的存量非标，可以转回银行资产欠债表内，MPA考核将调整参数予以支持。同时，为解决表外回表占用资本问题，支持商业银行通过刊行二级资本债增补资本。理财新规：《商业银行理财业务监视治理措施》2018年9月28日，银保监会公布《商业银行理财业务监视治理措施》。

总体而言，在非标期限匹配要求、净值化治理、非标投资余额占比上限、不得嵌套投资、集中度限制、杠杆羁系、过渡期摆设等重要方面与“资管新规”高度一致。理财子新规：《商业银行理财子公司治理措施》2018年12月2日，银保监会公布了《商业银行理财子公司治理措施》。焦点内容主要有6点：其一是在公募理产业品投资股票和销售起点方面，在前期已允许银行私募理产业品直接投资股票和公募理产业品通过公募基金间接投资股票的基础上，进一步允许子公司刊行的公募理产业品直接投资股票；参照其他资管产物的羁系划定，不在《理财子公司治理措施》中设置理产业品销售起点金额。其二是在销售渠道和投资者适当性治理方面，划定子公司理产业品可以通过银行业金融机构代销，也可以通过银保监会认可的其他机构代销；参照其他资管产物羁系划定，不强制要求小我私家投资者首次购置理产业品举行面签。

其三是在非标债权投资限额治理方面，凭据理财子公司特点，仅要求非标债权类资产投资余额不得凌驾理产业品净资产的35%（而不需要同时满足低于银行总资产4%的要求）。其四是在产物分级方面，允许子公司刊行分级理产业品，但应当遵守“资管新规”和《理财子公司治理措施》关于分级资管产物的相关划定。

包罗：（1）公募和开放式私募产物不能举行份额升级；（2）分级私募产物总资产/净资产≤140%；（3）固收类、权益类、商品及衍生品类和混淆类产物的分级比例划分不得凌驾3:1、1:1和2:1；（4）自主治理，不得转委托给劣后级投资者；（5）不得直接或间接对优先级份额提供刚兑摆设。其五在理财互助机构规模方面，与“资管新规”一致，划定子公司刊行的公募理产业品所投资资管产物的刊行机构、受托投资机构只能为持牌金融机构，但私募理产业品的互助机构、公募理产业品的投资照料可以为持牌金融机构，也可以为依法合规、切合条件的私募投资基金治理人。其六是在风险治理方面，要求理财子公司计提风险准备金，遵守净资底细关要求；强化风险隔离，增强关联生意业务治理；遵守公司治理、业务治理、内控审计、人员治理、投资者掩护等方面的详细要求。

此外，凭据“资管新规”和“理财新规”，理财子公司还需遵守杠杆水平、流动性、集中度治理等方面的定性和定量羁系尺度。理财子公司权益投资政策总结针对理财子公司的权益投资来说，凭据上述4个划定，主要需遵守以下内容：（1）公募产物可直接投资股票；（2）公募产物只可投资持牌金融机构刊行的产物，但可引进及格私募作为投资照料，而私募产物可投资公募和私募基金；（3）私募权益产物可分级，但分级比例不凌驾1:1且总资产/净资产不凌驾140%。二、理财子公司权益产物优劣势VS银行理财基于独立运营和风险隔离的需要，未来银行资管产物将绝大部门移至银行理财子公司运营。其中，银行体系资管产物中相对较弱的权益类理产业品也将挪至理财子公司，在理财子新规下，理财子权益产物相较于银行理产业品有3点优势：其一、可以直接投资股票。

由于银行理财需要嵌套其他资管产物实现对股票的投资，因此理财子直接投资可以省去已往理产业品权益投资时的间接投资通道费，变相提升净收益水平。其二、理财子公司权益产物销售更灵活。主要体现在3个方面：一是没有销售起点。

银行公募理财的销售起点为1万元，而理财子的理产业品和公募基金一样没有销售起点，现在现实情况下均为1元起售，销售起点的降低拉低了投资者门槛，提升了投资者规模和投资灵活度。二是不强制要求小我私家投资者首次购置理产业品举行面签。三是通过银行业金融机构代销，也可以通过银保监会认可的其他机构代销。

其三、理财子公司可以投资其他资管产物。理财子公司产物可投资非标资产，而银行权益理财只能投资公募基金。通过投资非标，理财子的权益类产物可以在20%以内的占比限制下投资非标债权，此类资产相较于尺度债券和钱币基金往往收益更高。

虽然理财子公司的权益产物可以投资非标债权，可是非标债权的流动性较弱，权益产物将一部门资产投入非权益类资产主要基于控制仓位和保持流动性的考量，然而非标较弱的流动性削弱了权益产物控制仓位和流动性的能力。因此，虽然可以投资非标，但此项优势带来的边际效应相对轻微。VS公/私募基金基于未来银行权益产物均将挪至理财子公司的预期，我们认为，理财子公司权益产物未来主要的竞争对手为公募基金和私募基金。相较于公募基金，理财子公司除了可以投资其他资管产物的优势外，对投资集中度的要求较少，针对权益投资，理财子新规仅要求“同一银行理财子公司全部开放式公募理产业品持有单一上市公司刊行的股票，不得凌驾该上市公司可流通股票的15%”。

针对投资标的基金的集中度，理财子新规并不存在限制。而公募基金持有其他基金的比例不能凌驾10%（FOF放宽到20%）。相较于私募基金，银行子公司的优势在于投资门槛更低。

凭据《证券期货谋划机构私募资产治理计划运作治理划定》关于及格投资者的相关划定，自然人需满足（1）具有2年以上投资履历，且满足下列三项条件之一的自然人：家庭金融净资产不低于300万元，家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元。法人单元需满足最近1年尾净资产不低于1000万元。

同时，该划定对及格投资者的最低投资金额也做出相关划定，其中及格投资者投资于单只固收类资管计划和单只混淆类资管计划的最低金额为30万元和40万元；投资于权益类、商品及金融衍生品类、和非标资产的资产治理计划的金额均不低于100万元。因此较高的投资门槛使得私募基金在召募上相较于银行子公司存在显著的难度。而整体来看，银行理财子的权益产物相较于基金类产物，最主要的优势在于客户和渠道优势，而最显着的劣势在于权益投研实力和履历的匮乏。在客户和渠道优势上，理财子可以借助母行得天独厚的渠道销售优势，使用母行宽大的客户群体，通过线下网点和线上电子渠道举行销售。

在《公然召募证券投资基金销售机构监视治理措施》公布后，尾随佣金设置了50%的上限，使得银行在代销公募基金产物时的激励下降，银行销售渠道可能会转向署理理财子产物。同时，自身渠道销售也有助于控制理财子的销售成本，提升收益。在投研实力和履历上，银行自己的投研优势在于固收类资产，而权益类投资已往主要以委外为主，没有须要建设庞大的权益研究体系，导致现在自身权益板块的投研体系、履历和能力均处于培育阶段。

从理财子的招聘信息来看，现在权益板块主要招聘的为风控、宏观、计谋、大类资产设置、FOF/MOM等岗位，在详细行业研究上的招聘较少。我们认为，一是当前理财子的权益投资占比力低，同时也吸纳了部门原资管部投研团队；二是理财子的权益投资更注重风险治理，以低风险低颠簸的权益投资，例如大类资产设置、委外、FOF/MOM、ETF等方式为主，主要追寻beta收益为主。

三、理财子公司权益产物剖析凭据中国理财网披露的数据，现在市面上理财子公司的权益类理产业品十分稀少，合计只有5只。其中，光大理财的产物体系接纳彩虹色的分类体系，其中“阳光红”对应权益系列产物，现在已刊行3个权益类产物：阳光红卫生宁静主题精选，阳光红300红利增强，阳光红ESG行业精选；招银理财刊行了招银理财招卓沪港深精选周开一号权益类理财计划，工银理财刊行了工银理财-工银财富系列工银量化理财-恒盛设置理产业品。基本信息：产物投资计谋和规模差异较大光大理财的产物的投资偏向十明白确，有确定的主题和投资计谋，在业绩比力基准上，权益类的指数指标权重在80%-90%之间，从召募金额来看在3000-8500万之间。招银理财仅有一款权益理产业品，并没有明确的投资主题或行业倾向，从业绩比力基准来看，该产物权益类投资同时投资A股和港股市场；同时借助招商银行强大的产物销售能力，召募金额达4.96亿元，很是靠近5亿的产物召募上限。

该产物和其他理财子产物差别的是其风险评级到达5级，其他产物均为4级。工银理财的权益产物较为特殊。

从产物历史来看并非工银理财的新产物而是原工商银行的理产业品，在工银理财建立后挪入工银理财名下。在投资计谋上也和招银理产业品一样，没有明确的投资主题或行业倾向，可是基于原来属于工商银行理产业品因此并无法直接投资股票，从最近的四期存续期陈诉来看，投资标的中约90%-95%为中信期货的资产治理计划。同时，该产物的规模较小，停止20Q3，产物资产净值仅为746万元。收费费率：年化费率在0.55%-1.58%之间从权益类产物各项收费费率来看，各家收费方式和收费费率均不尽相同。

从整体来看，招银理财的收费较高而光大理财的收费较低。（1）治理费：招银理财的治理费较高，达1.5%，而光大理财和工银理财的治理费在0.5%-1%之间。（2）销售服务费：除工银理财的销售服务费未知以外，因为理财子产物基本由自家银行渠道举行销售，因此均未收取销售服务费。

（3）托管费：招银理财托管费较高，为0.08%，光大理财均为0.05%，而工银理财的仅为0.02%，可是我们预计该产物较为特殊，如果后续工银理财刊行新的权益产物，托管费率将有所上升。可是从绝对值来看，托管费率整体收费较低，对用度整体的影响较小。

（4）认购费：招银理财对认购金额小于100万的收取1.2%认购费，对大于100万的收取1000元认购费。光大理财则不收取认购费。从数值上看，认购费的费率可能与银行渠道的强势水平和销售能力有关。

（5）申购费：从小于100万的申购金额来看，招银理财>工银理财>光大理财；而凌驾100万的申购金额，工银理财>招银理财>光大理财。总体来看光大理财申购费更低。

（6）赎回费：除去极端情况（持有小于一周或大于三年），从持有期小于1年的赎回费来看，工银理财>招银理财>光大理财；而持有期大于1年的赎回费，工银理财收取0.2%-0.5%的赎回费，而招银理财和光大理财不收取赎回费。业绩体现：均未凌驾合理基准业绩由于阳光红ESG行业精选还在建立初期建仓阶段，未纳入净值统计。我们统计了其他4只权益类理产业品的净值走势和业绩基准走势。

其中，光大和招银理财的产物净值走势均弱于业绩基准走势，招银理财的产物相对来说体现更好。停止2020/12/15，阳光红卫生宁静主题精选累计下跌4.33%（基准+19.57%）；阳光红300红利增强累计上涨1.20%（基准+4.96%）；招卓沪港深精选周开一号权益类理财计划累计上涨7.77%（基准+8.36%）。工银财富系列工银量化理财恒盛设置理产业品的净值走势凌驾其业绩基准，可是我们认为主要原因是该产物基准选择不够合理所致，作为一个权益类产物，选择“1% + 1年期定期存款利率”作为基准走势，虽然本产物刊行时间较早，其时以定存利率作为基准在销售和投资者教育上较为容易接受，可是从合理水平上不足，如果根据万得全A指数作为基准的话，可以看出该权益产物并未跑赢大盘。我们认为权益理产业品业绩在产物基准选择合理的情况下，均未凌驾合理基准业绩可能的原因有2点：其一、建仓初期未使用到大盘涨势。

从光大的产物来看，恒久来看走势与业绩基准的走势近似。而在产物建立初期的1到2个月内，业绩基准均迎来一波较大的上涨，而彼时理产业品可能尚未完成建仓，在仓位较低的情况下，没有充实使用到业绩基准大幅上涨的走势。招商银行现在仍处于建仓阶段，后续业绩体现仍待视察。

其二、权益投资能力尚待提升。理产业品的治理团队可能在权益投资履历和流程上存在不足。

一是没有充实挖掘到具有优质投资价值的标的。二是可能研究笼罩规模不够广，对龙头股票展开研究的情况下，对弹性相对较大的中小股票存在笼罩和认知不足，在此类资产的投资上相对审慎。四、银行权益投资以混淆类产物中的权益资产为主混淆类产物中权益类资产占比约为25%-30%2019年尾，非保本理财穿透各种资管产物后持有资产余额26.24万亿元。其中理财资金投资权益类资产的余额为1.98万亿，占比7.56%。

从产物类型来看，标注为权益类产物的余额仅为800亿左右，而固收类产物和混淆类产物余额划分为18.27万亿和5.05万亿。凭据上述数据，可以看出理产业品的权益类资产投资，主要是在混淆类理产业品名下举行投资的。

凭据实际市场情况，牢固收益类中投资权益类和权益类中投资牢固收益的占比均较低。我们凭据测算，预计现在全市场混淆类理产业品中权益类资产占比约为25%-30%。银行当前权益投资以混淆类产物中的权益资产投资为主，主要与银行当前客户的风险偏好有关。在以固收为主导，风险厌恶的客户群体中，以混淆类资产投资作为宣传方式，在使用权益类投资提升收益的同时，也宣传混淆类资产中债权投资部门的稳健性，在债股对冲下，理产业品的净值颠簸更低，对银行客户来说无论是投资模式还是历史业绩上，接受水平更高。

中银理财混淆类产物中权益投资分析我们通过对中银理财的混淆类产物举行分析，探究当前混淆类理产业品的运营情况和权益投资占比。从产物体系上，中银理财的混淆类投资主要以“中银理财-智富系列”为主，我们统计了“中银理财-智富系列”运行半年以上（即2020年4月底之前刊行）的26个混淆类理产业品，分析探讨现在银行理财子在混淆类产物中的权益投资情况。

停止4月底，“中银理财-智富系列”的26款产物中，灵活设置计谋占大多数，同时也刊行了4款康健主题、2款价值投资、1款红利优选、1款科技创新、以及2款指数化投资产物。从产物年限上来看，2019年刊行的产物均为2年期产物，而2020年开始3年期产物占据主导。

2019年均为2年期产物的主要原因是理财子公司建立初期，加上理财新规和理财子新规刚落地，投资者对于恒久限关闭式产物的接受度不高，而随着半年多时间的市场生长和投资者教育，3年期恒久限产物逐渐受到投资者认可。从业绩尺度来看，绝大多数产物均有牢固的业绩尺度，在4.2%-5.1%之间，平均在4.6%左右。

两款指数投资产物接纳对标市场指数的方式，根据指数实际体现以及今年沪深300较高的涨幅，实际业绩尺度在5.1%左右。从用度来看，两款指数投资产物年化牢固用度（牢固治理费+销售服务费+托管费）为0.57%，但不收取超额收益提成。其他产物年化牢固用度较低，为0.32%，但收取50%的超额收益提成。

从详细投资情况来看，26款混淆类理财的产物年化收益均值为16.53%，较业绩平均基准4.6%横跨近12个百分点，除去牢固用度和超额收益提成后的得手年化收益为10.58%，整体业绩回报较为突出。从权益投资占比来看，直投权益的占比均值为30%；投资公募基金的占比均值为17%，其中投资的公募基金中权益占比未知，根据全行业公募基金3季度末的结构和混淆类基金中有一半为权益投资的假设情况下，预计17%的公募中权益投资占比约莫为4%。

因此预计中银理财直接和间接权益投资整体合计占比约莫为34%，较全市场平均的混淆类理产业品中的权益投资占比更高，也在一定水平上解释了中银理财较高收益率的泉源。在这些理产业品之间对比来看，直投权益和公募基金投资的合计占比最低仅为22%，最高为79%，极值基本触及羁系条款划定的上下限尺度，产物之间权益投资占比的区别较大。

我们发现，中银理财的混淆类产物年化收益率与投资组合中直投二级市场的占比有较强的正相关关系，而年化收益率与投资组合中投资公募基金的占比不显著。从回归效果来看，直投占比每增加1pct，年化收益增加0.77pct左右。我们认为泛起上述效果的原因主要有3点：其一、直投比例的提升充实使用了大盘上涨的优势。自中银理财在2019年8月27日刊行其第一只混淆类理产业品中银理财-智富（关闭式）2019年01期以来，至2020年3季度末，沪深300上涨了20%。

借助大盘良好的涨势，较大的直投比例使得理产业品整体收益率显著提升。同时，从2019年最早刊行的3款产物来看，2020年产物的直投比例较2019年尾显著上升近20个百分点，灵活的设置能力使得理财子产物今年收益率涨势良好，凸显了中银理财混淆类产物对beta收益的设置能力。其二、选股能力强，重仓股涨幅较大。

在这26款理产业品中，其十大重仓资产中，多次泛起以下股票：五粮液（5次）、贵州茅台（5次）、中国中免（4次）、京东方Ａ（4次）、双汇生长（3次），而这些股票近年来累计涨幅均值高达72%。重仓股的暴涨提振了整体理产业品收益。重仓股的暴涨凸显了中银理财的alpha收益的设置能力。

其三、产物投资的公募基金中权益占比力低。我们认为公募产物之所以对理财收益率的提升效应不显著，主要因为这些混淆类产物投资的公募基金中大多数为债券投资而非权益投资。

因此所投公募基金无法充实使用今年大盘的涨幅。同时，虽然公募基金占比对于年化收益的提升不显著，同时对产物尺度差的提升影响也十分轻微，因此相对于直投权益资产来看，公募基金对稳定理产业品整体颠簸，控制回撤有较好作用。五、理财子公司未来权益投资展望（一）权益占比提升展望未来，我们预计银行理财子产物中权益类产物数量和混淆类产物中权益类资产投资占比均将有所提升，但趋势将会是循序渐进式的增长。主要原因有4点：其一、政策打开股票直投权限。

凭据理财子新规，允许子公司刊行的公募理产业品直接投资股票。通过打开股票直投权限，理财子公司可以不通过通道业务即展开二级市场投资，降低投资成本。其二、增加权益投资是利率下行的有效对冲手段。理产业品收益率自2018年以来连续下行，由2018年6月5.1%的收益率高点下降到2019年尾的4.2%。

同时，资管新规和理财新规的实施，使得高收益非标资产的供应下行，而理产业品缺少了一种高收益资产投放泉源。叠加利率下行趋势，牢固收益类产物对投资者的吸引力逐渐下降，而益类产物的关注点将逐渐提高。

通过增加权益投资，可以资助客户和银行自己自营部门提升资金收益率，对冲利率下行带来的利息收入下滑影响。其三、权益类产物治理费是银行提升中间业务收入的有力工具。

资金池模式的消失和净值化产物转型，使得银行在资管板块的收入模式由息差模式转变为治理费模式。一般情况下，权益类产物的治理费比例要远高于固收类产物，通过加大权益类产物开发，可以有效提升银行整体治理费率，从而提升银行中间业务收入。其四、权益类产物转型循序渐进。

在客户端，银行的资管客户天然比基金的资管客户越发风险厌恶，在已往连续刚兑的预期下，银行对其资管客户需要举行恒久连续的投资者教育，转变并造就客户正确的恒久投资理念。在银行端，整套投资体系的建设并不随着理财子公司的建立和人员的引进就水到渠成。

银行需要在制度上，流程上，人力资源上，部门协同上做好相关事情。同时，银行相对于其他资管机构具有的客户优势，资源优质，固收和非标投资优势等禀赋需要履历恒久的探索，才气更好的与理财子的权益投资联合，形成具有银行特色的权益投资产物体系。

（二）权益类资产投资以二级市场为主现在来看，因为一级市场股权投资的产物期限一般长达5-7年，在银行理产业品中，仅有少少量私募理产业品会涉及此类资产。停止2019年尾，私募理产业品现在存续余额仅为1.07万亿元，占全部理产业品存续余额的4.57%，且私募中绝大多数产物为固收类产物，因此理产业品投资一级市场股权的比重相对于整个市场来说可以忽略不计。基于二级市场显著较大的活跃市场规模以及理财客户恒久资金的稀缺性，我们预计未来权益类资产投资主要以混淆类和权益类理产业品投资二级市场为主的模式，其中直投股票和投资基金均会成为重要的投资方式。（三）委外、自营、输出共存由委外到自营银行理财资金投向主要以固收类为主，银行传统上在固收领域具有富厚的投资履历和广泛的投资渠道，在投资治理上以自己治理为绝对主力。

在权益类投资上，银行现在多以委外为主。因为银行公募理产业品无法直接投资股票，通过FOF/MOM举行权益投资成为了越发合适的模式，没有须要建设庞大的权益研究体系，叠加银行在权益类资产投资上占比力小而重视水平不足，导致现在自身权益板块的投研体系、履历和能力均处于培育阶段。

在理财新规和理财子建立后，资管行业情况生长变化，银行理财子也可以直投股票，同时可以聘请优秀的公私募作为财顾提供投资意见。随着银行理财子的建立，各家银行业在纷纷招聘资管人才。

从理财子的招聘信息来看，现在权益板块主要招聘的为风控、宏观、计谋、大类资产设置、FOF/MOM等岗位，在详细行业研究上的招聘较少。我们认为，一是当前理财子的权益投资占比力低，同时也吸纳了部门原资管部投研团队；二是理财子的权益投资更注重风险治理，以低风险低颠簸的权益投资，例如大类资产设置、委外、FOF/MOM、ETF等方式为主，主要追寻beta收益为主。在当前情况下，银行理财子需要引入优秀互助同伴，在权益类、商品类、衍生品等大类资产上展开互助，实现共赢的基础上，借鉴互助同伴的乐成履历，造就并提升自身投研能力，由以委外为主的权益投资模式向自营+委外转变。

由自营到输出已往银行理产业品均通过本行渠道举行销售。而《理财子治理措施》划定了银行理财子公司可以通过银行业金融机构，或者国务院银行业监视治理机构认可的其他机构署理销售理产业品，打开了银行交织销售其他银行理产业品的新渠道。从现在来看，银行代销他行理财子公司产物是一个双赢的局势。

对一些中小银行来说，通过代销其他理财子公司的产物，能够更好地完善自身产物种类不全的劣势，更好的满足客户差别的理财需求，走出先代销、后自主研发的生长途径。而作为拥有产物和投研实力的大中型银行的理财子公司来说，多数理财子建立不久，主要销售渠道依托于母行，销售渠道相对较窄。

通过其他银行代销理产业品，还能接触到更多客户，拓宽销售渠道，并扩大自身品牌影响力。同时可以做到能力输出，使用其他金融机构的渠道销售能力，提升资管规模和治理费收入。

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